1．事件

　　博瑞傳播公布2010年度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.62億元、營業(yè)利潤4.10億元、利潤總額4.28億元、歸屬于母公司所有者的凈利潤3.17億元，分別比上年同期增長25.98%、17.70%、22.03%和20.76%，實現(xiàn)EPS0.52元，低于我們之前0.55元的業(yè)績預(yù)期。

　　2．我相關(guān)公司股票走勢

　　我們的分析與判斷業(yè)績分析：傳統(tǒng)媒體表現(xiàn)出色，網(wǎng)游業(yè)務(wù)利潤下滑廣告業(yè)務(wù)：收入同比增長11%，其中戶外廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9503萬元，同比增長45%。刨除戶外廣告的增量，報紙廣告基本上沒有增長，預(yù)計2011年隨著汽車和地產(chǎn)等行業(yè)景氣度下滑，報紙廣告增速還會繼續(xù)放緩。

　　印刷業(yè)務(wù)：銷售收入和營業(yè)利潤分別增長37%和42%，是公司2010年凈利潤增長的主要因素。商印募投項目投產(chǎn)提升產(chǎn)能和外接業(yè)務(wù)快速增長是公司印刷業(yè)務(wù)增長的主要原因。

　　網(wǎng)游業(yè)務(wù)：成都夢工廠凈利潤6343萬元，同比下滑約1200萬元，手中乾坤計提投資減值準備1151萬元，是公司全年業(yè)績低于市場預(yù)期的兩大因素。

　　對行業(yè)看法文化產(chǎn)業(yè)進入快速活躍發(fā)展新階段，媒體形態(tài)不斷創(chuàng)新、新舊媒體相互融合已經(jīng)成為我國傳媒業(yè)未來發(fā)展主要趨勢。

　　公司面臨的主要挑戰(zhàn)、文化經(jīng)營企業(yè)紛紛上市，公司在資本市場的先發(fā)優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)；、在新舊媒體共存、經(jīng)營業(yè)態(tài)迥異的現(xiàn)實條件下，如何實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長和新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　新年度經(jīng)營計劃、總體經(jīng)營思路是加快完成由平面媒體向綜合性多媒體經(jīng)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變、由區(qū)域性強勢媒體經(jīng)營企業(yè)向全國乃至國際綜合性媒體經(jīng)營企業(yè)的歷史轉(zhuǎn)變。2011年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入13億元，成本費用9.5億元（去年同期目標11億元和8億元）。

　　新媒體：優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，整合新老項目，將公司打造成“新興媒體內(nèi)容提供商”；設(shè)立“新媒體事業(yè)部”；強化項目收購平臺建設(shè)（北京創(chuàng)投子公司）

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：精耕細作，穩(wěn)定增長。

　　其中：印刷業(yè)務(wù)：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升商印贏利空間

　　廣告業(yè)務(wù)：堅定不移以戶外廣告資源項目拓展為重點，向全國發(fā)展。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)：確保“創(chuàng)意成都”項目2011年5月竣工投入運營。

　　我們對公司的看法：方向正確，新舊媒體還需時間磨合公司大力發(fā)展新媒體業(yè)務(wù)的方向毫無疑問是正確的，但是公司的轉(zhuǎn)型在傳統(tǒng)媒體中也屬于最早“吃螃蟹”的創(chuàng)新之舉，如何實現(xiàn)新舊媒體的融合還需要摸索2-3年的時間。

　　盡管公司的市場化機制在國內(nèi)的傳統(tǒng)媒體中是最優(yōu)秀的，但是在新媒體領(lǐng)域，其它民營企業(yè)的機制更加靈活，公司在新媒體領(lǐng)域仍然需要繼續(xù)推動激勵機制的創(chuàng)新和完善。

　　公司網(wǎng)絡(luò)游戲的經(jīng)營情況驗證了我們在2009年6月份公司報告《網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)“軟件”突出，“硬件”不足》中對夢工廠經(jīng)營情況的謹慎態(tài)度。從2個因素來看，我們認為夢工廠仍然面臨較大的挑戰(zhàn)。

　　夢工廠目前的游戲和新推出的《俠義世界》都是以2D游戲為主，而3D游戲是網(wǎng)游發(fā)展的趨勢；z從行業(yè)發(fā)展規(guī)模來看，中國網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)度過了玩家規(guī)模高速增長的階段，不論是從中國人口結(jié)構(gòu)還是監(jiān)管政策來分析，網(wǎng)游行業(yè)精品化的趨勢很明顯。

　　3.投資建議我們預(yù)計公司未來仍將保持20%-30%的凈利潤年復(fù)合增長，2011年的增長來自三個方面：現(xiàn)有新媒體業(yè)務(wù)增長和新的并購以及“創(chuàng)意成都”項目的銷售。

　　我們預(yù)計公司2011-2012年EPS為0.62元和0.72元，同比分別增長20%和17%，對應(yīng)當前股價PE分別為28.6X和24.5X，相對增長而言，估值合理，我們繼續(xù)維持長期“推薦”投資評級和21.7元的半年期目標價。